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[安全配资网站]华泰证券:检测业抗周期显著集中度决定定价权

  检测抗周期性显著,海外龙头金融危机时依然稳健增长1Q20疫情背景下,客户复产延迟,交通出行限制影响订单执行,预计国内检测公司收入受损较大,又因其经营杠杆高(固定成本占比50%-70%+),利润压力较大(广电计量(行情002967,诊股)电科院(行情300215,诊股)等均预告一季度亏损)。尽管华测检测(行情300012,诊股)作为多元化公司抗风险能力强,公司也预告一季度利润大幅下滑。参考海外龙头金融危机时的情况,SGS/BV/ITS 2009收入内生增速仍有1%/2%/4%;不同于2008年,当前中国检测市场仍处于快速增长期(IHS/BV/Eurofins研究表明,检测行业长期增速约是GDP增速的1.5-2倍),尽管受短期冲击,我们仍保持乐观,若板块股价回调是非常难得的上车机会。
  检测需求中外对比:随着Opex比例提升,抗周期性能力增强据BV,18年全球层面零售检测需求约46%来自存量资产,矿业检测需求约54%来自Opex(存量设施维护保养和检测),对短期消费量敏感性低。但国内公司Opex收入占比较低,以国检集团(行情603060,诊股)为例,19年建工收入中存量占比不足10%,1Q20受疫情影响较大,而18年BV法国区收入中Opex占比已超70%。同时以上海为例,19年新房检测需求约25亿元/年,存量房10亿元/年,占比近30%远超中国平均水平,但仍远低于发达国家水平(19年法国地产基建2/3需求来自Opex)。中长期来看,中国各检测领域存量占比提升是大势所趋,我们认为届时检测企业收入端抗风险能力将显著加强。   被低估的集中度——2016年全球CR35市占率超50%资本市场的一个误区是认为检测市场集中度很低,事实上:1)市占率分母应当用第三方外包规模,从这个维度测算,16年SGS全球市占率7%-10%,CR3/CR10达16%/35%+;18年华测在中国市占率为3%-5%;2)细分领域的市场格局才有意义,海外检测企业发展了100多年也没有任何一家覆盖所有检测业务,而细分领域龙头市占率非常高:18年ITS在管道无损检测市占率10%-15%;17年BV在法国的地产基建市占率20%(工程控制市占率25%),在加拿大的食品/环保检测市占率44%/66%;17年海运全球CR5/CR12达75%/90%;17年APPlus+RTD全球无损检测市占率8.5%。   后疫情时代:集中度决定定价权、客户黏性和利润率市占率带来的是定价权、客户黏性和利润率,这也是为什么我们觉得检测企业长期最重要的是收入——规模大才有定价权,不然超额利润会一直被上涨的人工成本侵蚀。以BV为例,集中度较高的政府与公共检测/汽车/零售和船舶过去十年的平均利润率在20%-25%,集中度低的电力/工业/流程管理/油气利润率在10%左右。根据公司公告及调研,18年华测在中国食品/环境领域市占率3.5%-7%/3%-9%;广电的计量市占率近5%,更不用说华测/SGS在ROHS领域的垄断地位——都是盈利能力的核心。疫情下小企业的现金流面临更大压力,上市公司反倒有可能受益于集中度提升。风险提示:市场化进程低于预期,经济下行速度加快带来行业需求疲软。

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